Cobalt value has increased 70 percent since the beginning of the year.

當一個像台灣這樣，基礎工業薄弱的國家，面對一個像中國這樣，很多原物料或組配件，已經成為大宗供應大國，到底未來的競爭力，以及我們的產業政策該如何思考與發展……這是3S Market要刊載這篇文章的目的！

來源：上海证券报

鈷金屬屬於小金屬，其價格不僅受供需基本面影響，也容易受到市場情緒的帶動。從基本面看，鈷價受到供給、需求、庫存等因素的影響。從市場情緒上看，鈷價受到投機性交易影響較多，供給端高度集中也使其價格容易受到操縱。

但是從中長週期來看，鈷價長期走勢仍將回歸供需基本面，市場情緒則決定每次價格短週期的波動幅度。

2003年-2017年鈷MB價格

全球約50%的鈷消費在電池領域，其中鈷酸鋰佔比最大，三元電池佔比逐年增長。在全球新能源汽車發展趨勢不可逆轉、三元電池應用比例提升的大勢下，未來動力電池將成為鈷需求的主要增量。同時，工業領域、3C及儲能領域對鈷的需求增速也將維持穩定增長。我們預計2017年-2020年全球鈷需求將以年均10%的增速增長，2017年、2018年需求將分別達到11.54萬噸、12.76萬噸。

在疊加產業端提價情緒後，近期鈷價上漲速度與漲幅都超出市場預期。雖然此次鈷價上漲帶有一定的投機性質，但我們認為動力電池帶來的需求邊際變化，進而帶來的基本面變化仍是決定鈷價長期走勢的主要因素。在未來兩年內，鈷價基本面好轉具備高確定性。我們判斷後續鈷價走勢還會延續增長勢頭，但增長速度可能會逐步趨緩。

從長週期來看，鈷價經歷了2003年及2007年兩次上漲週期，隨後便一直處於低位震蕩。在上漲週期中，2004年初與2008年初的鈷價分別達到了28美元/磅和51美元/磅的高點。在下跌週期中，價格分別在2005年及2009年兩次觸底，鈷價分別跌至11.6美元/磅和11美元/磅的低點。在經歷了2008年-2009年的暴跌後，近8年來，鈷價始終在9美元/磅至24美元/磅的區間內低位震蕩。

近期鈷MB 報價走勢

2016年下半年鈷價再次迎來快速上漲。從2016年7月到2017年3月3日，鈷價上漲幅度已超過125%。2017年3月3日，鈷的均價已達到25.13美元/磅，相對2016年均價（12美元/磅）上漲了近110%。

目前中國其國內主要鈷產品生產商的報價均以鈷MB價格作為參考，因此，鈷產品價格變化趨勢與鈷MB價格基本保持一致。

1.電解鈷。
電解鈷報價於2003年-2004年達到53萬元/噸的高點，隨即在2005年下降至25萬元/噸；2007年價格再度暴漲，最高曾達到近90萬元/噸，隨後在2008年迅速下跌，並回落至2005年水平。

2016年下半年，電解鈷報價隨MB價格開始出現漲勢，2017年3月3日最新報價已達到42萬元/噸，相比2016年均價（21.65萬元/噸）上漲近95%。

2.氧化鈷。
氧化鈷報價從2007年開始上漲，2008年漲至60萬元/噸的高點，之後下滑並跌破20萬元/噸，2009年之後價格低位波動。2017年3月3日最新報價已上漲到38.5萬元/噸，相比2016年均價（13.84萬元/噸）已上漲近180%。

3.鈷酸鋰。
鈷酸鋰報價從2010年的25萬元/噸開始一路下跌，2012年以後下跌速度趨緩。2017年3月3日最新報價已上漲到41.5萬元/噸，相比2016年均價（20.45萬元/噸）已上漲超過100%。

2003年第一次鈷上漲週期，主要由新增需求拉動。2003年以筆記本型電腦為代表的消費電子產品興起，帶動鈷酸鋰電池需求上升。在此需求的拉動下，2003年、2004年鈷需求分別成長15%、14%，而同期供給需求增長僅為9%、10%。

2005年，需求增長下降至6%，而供給繼續保持10%的增速成長，供給過剩拉大，鈷價又回到低位。

在2007年第二次上漲週期中，新增需求與產業端情緒，共同推動了鈷價上漲至高位。在需求端，2006年-2007年3C電池全面鋰電化帶動需求增速分別達到9%和7%。

在供需基本面好轉，以及市場投機情緒高漲的帶動下，鈷價在此次週期中上漲到了歷史高位。

但隨後在2008年金融危機爆發的背景下，產業端資金緊缺引發低價拋售，需求也迎來大幅下滑，2008年、2009年分別下降1.5%、10%，鈷價跌入谷底。

2012年，鈷供給大幅下降6%，同期需求保持上漲，增速為7%，供需缺口大幅減少80%，基本面好轉。但從價格上看，當年鈷價並無明顯上漲，依舊處於低位震蕩。

2016年開始，供需基本面再次迎來好轉，產業端看漲情緒濃厚，鈷價迎來快速上漲。隨著新能源汽車政策逐步落地，動力電池三元化成為大勢所趨，帶動上游鈷需求增加。

同時鈷供應增速趨緩，特別是全球最大產鈷國剛果的產量下滑。在供需兩端的共同刺激下，最終推動了鈷價的上漲。

鈷金屬屬於小金屬，其價格不僅受供需基本面影響，也容易受到市場情緒的帶動。從基本面看，鈷價受到供給、需求、庫存等因素的影響。

從市場情緒上看，鈷價受投機性交易影響較多，供給端高度集中也使其價格容易受到操縱。但是從中長週期來看，鈷價長期走勢仍將回歸供需基本面，市場情緒則決定每次價格短週期的波動幅度。

從2002年-2015年全球鈷精礦供需變化來看，供需差出現在2006年-2008年，價格上漲出現在2003年和2007年。2003年需求增速大於供給增速，當年供給過剩下降70%，價格迎來上漲。

2005年-2007年需求增速加快，供給增速減緩，供給過剩收窄，並在2006年-2008年出現供需差，價格一度漲至歷史高位。

2009年-2011年，供給增速大於需求增速，供給過剩處於高位，價格低位徘徊。2012年供給增速放緩，供給過剩大幅收窄，但價格並未明顯上漲。

2013年-2015年，供給和需求都保持了一定幅度的增長，供給增速略大於需求增速，供給過剩小幅擴大，在此期間，價格一直低位徘徊。綜合來看，兩次鈷價上漲週期的共同特點，都是新增需求帶來邊際變化，在供需面出現好轉的背景下推動鈷價上漲。

而2012年僅由供給減少帶來的基本面好轉，並沒有推動鈷價大幅上漲，由此我們判斷，新增需求帶來的邊際變化，才是催化鈷價上漲的重要因素，供給端單方面的減少，對鈷價推動作用，並不顯著。

鈷礦分布集中多以伴生礦為主

從全球鈷礦資源分布看，近一半資源分布在剛果。據USGS統計，2015年全球鈷資源儲量總計716萬噸，剛果儲量340萬噸，澳大利亞110萬噸，古巴50萬噸，中國儲量僅有8萬噸，僅佔全球鈷礦資源的1%左右。

鈷礦分布主要以伴生礦為主，供給量受銅、鎳價格影響大。在全球鈷礦資源中，41%為銅鈷礦，36%為鎳銅鈷硫化礦，15%為紅土鎳鈷礦。

從全球鈷礦產出分布來看，銅鈷礦佔比60%，鎳銅鈷硫化礦為23%，紅土鎳鈷礦為15%。在這些礦中，鈷品位都大幅低於銅、鎳品位，導致鈷礦開採更多地受銅、鎳價格的影響，鈷價對其影響較小。2010年鈷供給同比大幅成長近30%，就是由當年銅價高位推動。

中國三元動力電池鈷需求量預測（噸）

2016年已開啓消耗庫存階段

2016年全球鈷礦產量開始下滑。據安泰科統計，2016年全球礦山鈷產量為10.87噸，同比下滑7.2%，其中剛果產量佔比近65%，其次為俄羅斯、加拿大、澳大利亞等。

值得注意的是，在鈷產量下降時，2016年全球鈷精礦產量卻實現同比增加，全年產量10.75萬噸，同比增長3%左右，這表明全球鈷市場已開始進入原料庫存消化階段。

未來兩年供給增量主要看嘉能可

近兩年無大型新增開採項目。伴生礦特質導致全球鈷礦開採，計劃都以銅、鎳價格作為參考，近幾年鎳價低位，以及副產鈷的鎳項目較少，因此鈷礦產出更多地依賴銅鈷項目。

根據目前已公佈的所有項目計劃，除了萬寶旗下FEZA項目的4000噸鈷礦項目將投產外，2017年-2018年基本沒有高產能的鈷項目投產。

嘉能可產量將是決定未來兩年，供給增量的決定性因素。2016年嘉能可鈷礦產量（折合成鈷金屬量）為2.83萬噸，較2015年同比增長23%，佔比全球總產量（10.7萬噸）的30%左右。其中Katanga項目於2015年四季關停檢修，為彌補產量，Mutanda項目在2016年產量達到2.45萬噸，同比增加近50%。

這表明該項目產能彈性較大，預計未來仍有一定的成長空間。此外，停產檢修的Katanga項目將有望在今年復產，復產後，嘉能可產量可增加0.4-0.6萬噸左右。嘉能可作為全球最大的鈷礦生產商，曾在2007年上漲週期中，運用其影響力推動鈷價上漲至歷史高位。

受益於此前有色金屬價格的上漲，目前嘉能可的資金狀況較好，不急於回流資金。雖然近期鈷價漲幅較大，但從長週期看，仍處低位。我們判斷，雖然嘉能可有增產能力，但不太可能採取繼續增產的方式打壓鈷價，而且有望再一次發揮其影響力來推動價格繼續上漲。

綜上所述，我們認為2017年-2018年全球鈷供給量將分別以2%、4%的增速成長，即2017年全球供給達到10.9萬噸，2018年為11.4萬噸。

Cobalt Demand | Global Energy Metals Corp.

鈷消費以電池及工業需求為主

全球鈷消費主要分為電池及工業需求。在2016年全球鈷下游需求中，電池及工業需求佔比，分別為54%和46%。電池領域主要為3C電池、動力電池和儲能電池，其中3C電池需求佔比達到87%左右，動力電池佔比為12%，儲能電池佔比相對較少。工業需求領域則主要分為高溫合金、硬質合金、陶瓷等。

中國鈷消費以電池為主。2016年中國鈷消費佔全球總消費量的45%，其中電池材料需求佔近80%，其次為硬質合金、磁性材料、玻璃陶瓷，佔比分別為7%、4%、4%。

國際動力電池對鈷需求預測（噸）

電池消費鈷酸鋰為主三元材料比例逐年提升

電池領域鈷需求，主要在鈷酸鋰和三元正極材料。鈷酸鋰電池結構穩定、綜合性能好，但成本較高，通常用於小型鋰電，應用於3C數碼消費類產品。

三元電池能量密度高、電壓平台高、循環性能好，不僅在3C數碼消費類產品中有所應用，也備受動力電池領域青睞，近年來開始逐步應用於新能源乘用車和專用車。

鈷酸鋰需求仍佔大頭，三元佔比逐年提升。從兩種正極材料所需鈷用量來看，鈷酸鋰電池中用量是三元電池用量的6倍左右，且動力電池尚處於起步階段，三元應用比例也暫時較小，因此目前電池領域的鈷需求以鈷酸鋰為主。

在2016年全球電池行業用鈷中，鈷酸鋰佔比近80%，但從2010年-2016年的趨勢來看，隨著新能源汽車的快速發展，以及三元電池在3C領域應用的提升，三元電池對鈷的需求量，也在逐步提升，佔比從2010年的4%提升至18%左右。

動力電池將貢獻未來鈷需求的主要增量

高能量密度電池應用大勢所趨。從對中國來看，2016年12月30日，他們中國的工信部等四部委聯合發佈《關於調整新能源汽車推廣應用財政補貼政策的通知》。

在新版補貼通知中，各類車型的補貼政策，均將電池能量密度作為重要參考指標，未來大部分車用動力電池能量密度，都必須達到一定的門檻要求，並鼓勵高密度電池應用，堅決淘汰低端電池。從國際情況看，三元電池應用比例較高，特斯拉、豐田、福特、福斯、戴姆勒等主流廠商都已使用三元電池。

目前市場上大部分磷酸鐵鋰電池系統，能量密度水平在70-90Wh/kg左右，未來通過材料改進，可以達到90Wh/kg的門檻要求，但要超過120Wh/kg還存在一定困難。

而三元電池能量密度早已達到90Wh/kg以上，高密度三元電池組可達到120Wh/kg以上（如採用鎳鈷鋁電池的特斯拉ModelS，其能量密度達170Wh/kg）。在他們中國政府政策引導下，未來高密度三元電池鎳鈷錳及鎳鈷鋁，必將成為應用主流。

2017年1月23日中國的工信部公佈，2017年第1批《新能源汽車推廣應用推薦車型目錄》，聲明2016年第1-5批推薦車型目錄全部作廢。第1批新目錄中應用三元電池的電動車共計62款，佔純電動車總量的比例高達50%。

分車型看，純電動乘用車、專用車中應用三元電池的車型比例，分別為66%和61%，純電動客車則尚未採用三元電池。

新國補標準與第一批目錄車型，反映了三元電池在動力電池領域的重要地位，未來放量可期。我們認為新國補標準的推出旨在從供給端出發，以提升技術門檻來推動行業發展，未來高能量密度電池將是應用主流，與磷酸鐵鋰相比，三元電池在這方面優勢明顯。

在國補推出後的第一批推薦目錄車型中，三元電池反映了目前產業鏈具備的技術與放量基礎，以及下游廠商的積極響應程度。我們判斷在乘用車與專用車領域，三元電池將有望快速放量。

預計2017年-2020年，國際和中國三元材料鈷需求量，將分別以70%、50%的年均複合增速成長。從中國的國內來看，我們預計2017年中國新能源汽車產銷量，將達到70萬輛，其中乘用車為50萬輛，專用車和客車均為10萬輛，2020年則將達到200萬輛。

在行業快速發展的態勢下，上游產業鏈也將快速放量，三元電池不僅將享受行業高增速，還將在應用比例提升下迎來超額增速。根據我們測算，2017年-2020年，中國的動力電池三元材料的鈷需求量，將以70%的年均複合增速成長。

從國際看，我們預計2017年-2020年國際新能源汽車產銷量，將以33%的年均複合增速成長，三元材料對鈷需求的年均複合增速將達到50%。

其他主要應用領域將保持穩定成長

儲能：未來發展廣闊，三元電池也將有所作為。據CNESA統計，2010年-2015年全球儲能項目，累計裝機規模年複合成長率為18%，項目累計數量年複合成長率達40%。

在所有項目中，鋰離子電池佔比最高，在建、規劃項目中，其裝機比例分別達到了38%、83%。儲能已是多國能源發展規劃中的重要方面，未來發展前景廣闊。

我們預計2017年-2020年全球儲能，對鋰電池需求的年複合成長率，將達到近50%，其中三元電池的滲透率，也有望逐步提升，我們預測其對鈷需求，將以近120%的年複合增速成長。

3C領域：從2011年-2016年全球智慧手機出貨量來看，雖然同比增速在逐步減小，但智慧手機具有大螢幕化、高續航的發展趨勢，未來對鋰電池的需求，還將保持一定的增速成長。

此外，可穿戴設備、無人機等，都將帶動鋰電池在3C領域的應用。我們預計2017年-2020年3C領域鋰電池，對鈷的需求將保持3%左右的穩定增速成長。

工業領域：鈷是高溫合金主要成分，以及硬質合金重要粘結劑。隨著先進工業設備（航空噴氣發動機、艦船燃氣輪機、工業燃氣輪機的導向葉片，柴油機噴嘴、導葉）和生產工具（刀具、模具及地礦類產品）對高溫合金與硬質合金需求的不斷增加，鈷在工業領域應用也將繼續增加，我們預計2017年-2020年，工業領域對鈷的需求增速為3%左右。

綜合以上這些方面，我們預計2017年-2020年全球鈷需求，將以年均10%的增速成長，2017年、2018年的需求將分別達到11.54萬噸和12.76萬噸。

當前影響鈷供需基本面的因素眾多，2017年-2018年的變化較為明確。在供給端，在鈷價上漲通道中，不排除供給端，將出現新項目投產計劃，但受制於1.5年-2年的擴產週期，未來兩年內供給端變化較為明確。

在需求端，全球新能源汽車發展趨勢不可逆轉，三元電池應用比例提升將是大勢所趨，動力電池帶來的新增需求，具備高確定性。在供給剛性、新增需求強勁的帶動下，我們判斷2017年將迎來全球鈷供需轉捩點，全年供需缺口達6000噸左右，2018年缺口，將繼續擴大到1.36萬噸。

產業端提價情緒濃厚，鈷價上漲速度或超預期。除了基本面支撐外，此次鈷價上漲也有產業端情緒拉動，所以漲幅和持續時間都超出市場的預期。

我們認為，產業端情緒變化主要有兩個原因：
1.2016年下游動力電池廠商直接參與鈷長單談判，並簽訂供應長單，這直接拉動了市場對鈷供給不足的預期；

2.鈷價已低位徘徊近8年，產業端積累的提價情緒非常濃厚，在基本面好轉的預期下，投機衝動上升。

雖然此次鈷價上漲，有一定程度的投機行為推動，但我們認為動力電池帶來的需求邊際變化，進而帶來的基本面變化，仍是決定鈷價長期走勢的主要因素。

在未來兩年內，基本面好轉具備高確定性。我們判斷後續鈷價走勢會延續成長勢頭，但增長速度可能逐步趨緩。