cookieOptions = {...}; .從 COVID-19 引發的經濟衰退中復甦將是什麼樣? - 3S Market「全球智慧科技應用」市場資訊網

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2020年5月13日 星期三

Why The Coronavirus Recession 

Is Unlike Any Other




COV-19 以後的經濟和市場中的 U 形反彈較慢,與 U 形反彈相比,V 形的復甦前景令人樂觀,因為全球確診病例超過100萬,各國央行實施了前所未有的刺激措施,失業人數激增。



由 COVID-19 引發的全球衰退,可能只有幾個月的歷史,但是中央銀行的直接干預,以及從中國復甦的一些令人鼓舞的跡象,引發了關於中國經濟和市場「 V 型」與「 U 型」復甦的爭論。 

V 形或 U 形?
在過去的 50 年中,最理想的情況是 V 形復甦,或者說是從急劇下降開始,但波谷並迅速恢復,這種成長和公司利潤,比金融市場更為普遍。

「如果復甦的持續時間和幅度等同於衰退,那麼在經濟衰退期間所損失的產出,將在反彈期間得到完全彌補,資產市場可能會以暴跌的速度回撤。 因此,人們一直希望,並幾乎總是交付 V 型輪廓。 

如果經濟衰退對資產負債表,或勞動力市場造成長期損害,那麼收入損失的恢復,將更加緩慢,企業利潤和資產價格的反彈也可能會如此。 因此,這就是可怕的 U。」摩根大通跨資產基本策略主管 John Normand 說。

V 型或 U 型恢復之間的爭論


諾曼德說:「 COVID-19 衰退可能只存在了一個或兩個月,但一些人們一直希望 V 型復甦的跡像開始出現。」

首先,在市場上,中央銀行直接購買的資產規模龐大,例如美聯儲無限制購買美國國債,抵押支持證券和市政債券,已經挽回了大約一半的危機損失。美國的高級公司債務和美國股票,已恢復了今年拋售的三分之一。

同樣,在量化寬鬆(QE)計劃鋪天蓋地的市場中,隱含波動率下降了一半,而在沒有直接支持的市場中,例如其他全球股票市場,石油和新興市場(EM),隱含波動率更加嚴重)貨幣。

在市場之外,在最近的活動數據中,該國處於大流行的前沿地區(中國)的採購經理指數(PMI)顯示,製造業和服務業產出在 3 月份擴大,而在 2 月份暴跌時則有所擴大。

中國採購經理人指數,在下跌中處於領先地位,並可能在上漲中處於領先地位


如果中國是 COVID-19 的「先進先出」經濟體,那麼義大利等歐洲其他地區,和美國等其他國家,可能會從 5 月開始效仿,因為它們將重複實行鎖定,貨幣和財政刺激,放鬆鎖定的順序 ,然後逐漸使活動正常化。

以往經濟衰退的經驗教訓,和 2020 年和 2021 年的展望
儘管有充分的理由懷疑,其他國家是否會緊跟中國的正常化道路,但它激起了有關,經濟和市場中的 V 型與 U 型複甦的辯論,這是每次經濟衰退時都熟悉的話題。 為了成長,過去 7 場衰退中有 6 場出現了 V 形格局,這意味著實際 GDP,在與衰退持續時間相同,或少於幾個月的時間內,恢復到衰退前的水準。

V 字形定義了除 GFC 之外的每個情節


在平均衰退持續一年的地方,僅需九個月即可恢復到先前的產出水準。例外是全球金融危機後(GFC)的經歷,歷時 18 個月,但需要 21 個月,才能使實際 GDP 恢復到危機前的水準。 GFC 之後的工作恢復時間更長,要使失業率恢復到危機前的水準大約需要六年,所以大約是衰退本身的三倍。

美國公司利潤回收的模式不太統一。儘管平均而言,企業利潤在與每次衰退持續時間相同的月數內,恢復到衰退前的峰值,但仍有兩個異常值。

1979 年的石油危機引發了 1980 年的衰退,而 1981 年又發生了第二次衰退,因此幾年來利潤沒有恢復。金融危機後的經歷恰恰相反:儘管幾年來成長乏力,但企業盈利能力卻在 12 個月內,恢復到金融危機前的高點。

還有其他更嚴峻的可能性,例如經濟多年無法恢復的 L 形路徑,例如大蕭條或雙底衰退的 W 波動,類似於 1980 年代美國發生的情況。或在歐洲,主權債務危機緊隨全球金融危機之後。

儘管在成長和公司利潤中,經常出現 V 型模式,但資產價格的典型路徑,無法用一個字母概括。 例如,股票平均需要 20 個月來,彌補其從高到低的衰退所造成的損失,但是損失範圍很廣。

在 1970 年代,1980 年代和 1990 年代的經濟衰退之後,有四次股市復甦,發生在短短幾個月內,而在 1990 年代後期泡沫破滅之後,「互聯網」股票或 2000 年代中期房屋市場中的復甦,大約需要回溯四年。

儘管如此,即使是反映經濟 U 形路徑的市場也處於自下而上的過程中,隨著時間的推移會出現向上偏差。摩根大通跨資產基本策略主管 John Normand

信用息差的全部回撤或美國國債,與另一種相同期限,但信用品質不同的債券的收益率差異平均,也比基礎經濟的復甦需要更長的時間(約 18 個月)。

「全球金融危機之後,美國和全球經濟可能呈現出比 V 型特徵更多的 U 形特徵,因此即使到 2021 年底,也可能無法彌補其 2020 年上半年的產出損失。是否需要至少六個季的成長正常化,意味著市場還需要 18 個月,才能完全彌補 2020 年第一季的損失?不。在有直接政策支持的市場中,回撤過程可以縮短。」諾曼德說。

「即使是反映經濟 U 形路徑的市場,也處於自下而上的過程中,隨著時間的推移會出現向上偏差。考慮到經濟轉折時的風險/回報,這些應該在最壞的情況下分配中性的分配,更可能是小幅的加碼。」

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