cookieOptions = {...}; ‧ 不要一說股災就提寒冬:經濟不景氣,創業成功率反而更高 - 3S Market「全球智慧科技應用」市場資訊網

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2015年8月28日 星期五

逐鹿網 / 鹿見 阅读(32)


新一輪的全球股災,對於創投界會有什麼影響?美國南加州大學馬歇爾商學院的兩位學者 Yongwook Paik Heejin Woo 也許可以回答。他們研究了 1987-2010年 間獲得風險投資的創業公司,這段時間宏觀經濟經歷了 80-90年 代的美國儲貸危機、1997-2000年 間的互聯網泡沫、2007-08年 間的金融危機。
研究結果表明,經濟下行對於投融資活動的影響,不止是一榮俱榮,一損俱損的簡單關係。

經濟行情好,創業公司的失敗率更大
投資人怎樣做投資決定?這個問題放在今年上半年,大家的注意力多半會落在宏觀經濟之外的因素上。比如,創業團隊的特點——創始人之前的經歷,教育背景,和投資人是否有私交,是否有關聯(比如來自同一國家或地區);又比如,板塊是否熱門,產品是否有技術專利。這些因素都可以影響投資人的決定。

至於投資和宏觀經濟的關係,大多人都會概而括之:經濟好,錢多;經濟不好,錢少。90年 代末,學者 C.E. Eesley 等人、P. Gompers J. LernerR. Nanda M. Rhodes-Kropf 都著手細化研究經濟的影響,發現的幾項結論有:

在經濟衰退時期成立的創業公司會表現得更好——比如 08年 成立的 Airbnb
大量資金湧入風投基金時,風投對創業專案的爭逐,會抬高創業項目的估值,也會滋生一大群垃圾項目和相互抄襲的專案——比如近兩年中國的創投圈,以及連帶的新三板;

在熱錢湧動的時期拿到融資的創業公司,更容易嘗試冒險和創新,失敗率較高;但同時,從中脫穎而出的成功者(例如上市)價值更高,有更多的專利產品;

股市行情較好的時候,風投基金的投資量也較大。

經濟好時,投資人傾向早期投資;經濟衰退,傾向晚期投資
Paik Woo 把對創業公司的發展分為早期和晚期兩種狀態。早期狀態包括從一無所有,到得到早期投資;晚期狀態包括進一步融資、擴展規模、收購等。Paik Woo 認為,針對早期狀態和晚期狀態的公司,投資人的決策是迥異的。

在早期,關於創業專案的資訊嚴重不對稱,創業者心裡了然,而投資人卻要花費巨大的成本去瞭解、審核。此外,早期專案夭折的概率也大。在晚期,投資人和創業項目可以產生的互動更多——為專案提供資源管道,也參與專案的監管。此時,投資人對於資訊的獲取也更充分。晚期的專案往往成熟度和專業化程度較高,投資人對估值較有把握。


在上方 Paik Woo 整理的圖表中,橫軸表示年份,縱軸表示該年創業投資的資金量中,投向早期創業公司的比重(實線表示所有創業投資的資金,深色虛線表示獨立創業投資的資金,淺色虛線表示企業創業投資的資金,陰影先後標識了儲貸危機、互聯網泡沫、金融危機對經濟影響較為顯著的時期)。

總的來說,投資人和創業者配對磨合的過程,就是填補雙方之間資訊的溝隙的過程。早期投資意味著少資訊、高審查成本、高風險;晚期投資則是多資訊、低審查成本、低風險。

通常只有在經濟形勢大好,資金充裕的情況下,投資人才有可能會試驗一些劍走偏鋒的策略,投資一些早期、有創新突破的公司,來攫取未來的增長機會。在經濟衰退時,投資人則會退守晚期投資為主的投資策略。

實體行業衰落,投資人傾向晚期投資;金融行業衰落,傾向早期投資
不僅創業公司需要分早期、晚期來區別討論,Paik Woo 認為,經濟衰退的性質也需要區別討論。一種是由實體行業的不景氣觸發的經濟衰退,通常體現為市場中的資本較少,股市低迷。另一種是由金融行業的問題觸發的經濟衰退,通常體現為市場中的資本較少,但股市在低潮後回穩向上。

由實體行業觸發的經濟衰退中,投資人不容易看好早期創業公司。因為這時通常伴有物料成本較高(比如油價飆升時期)、消費市場冷清、供應鏈破損等因素,不利於一家新公司推向市場。與此同時,因為股價的抑制,晚期創業公司,尤其是即將 IPO 的公司估值較低,正好是以低價格入主上市公司的時機。

這樣,我們完全可以想見,即便短期內經濟不景氣,計畫在 2016-17年 間上市的 Uber 也一樣會在一級市場上大放異彩。


另外還有一種情況是,由於預期到上市股價不高,一些萬事俱備的創業公司也會待價而沽,推遲上市的計畫,繼續通過風投來融資。而剛好基金公司此時手頭正緊,輕易不敢在小團隊身上冒險,賴在風投市場不上市的晚期創業公司也正中他們的下懷,投資人不僅不會急於退出,還可能追加投資。

由金融行業觸發的經濟衰退,比如儲貸危機、次貸危機時期,投資人的策略可能相反。如果實體產業沒有發生問題的話,股市經過調整,很快還會回到牛市,晚期階段的創業公司上市管道通暢,投資人可以及時退出套現。而早期的創業公司因為資本市場的緊縮,估值不會被炒高,另一方面消費市場也穩健,可以接納新產品、新公司的到來。所以金融危機反而成為了投資人抄底早期創業公司的時機。


對創業者的啟示

創業者在融資時,往往也希望手頭能有更多風投基金的 offer,良禽擇木而棲。判斷宏觀經濟所處的狀態,可以説明創業者預估資本市場的偏好,更有針對性地決定融資的時間點。

例如,早期的創業者在 08年 金融危機時融資,比起在 97年 互聯網泡沫崩盤時融資,可以算是過了一個暖冬。創業者不必因為經濟下行,就悲觀地認定通往融資的大門即將關閉——即便真的關上了,也別忘記宏觀經濟同樣會改變借貸市場,為找資金的創業者開啟一扇窗。

                                                                                                                                                                                                                            

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